【华创·每日最强音】4月通胀数据点评:PPI同比回落速度趋缓的三点启示

 2022-05-14 19:18  127人阅读   丰裕达建材网

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华创宏观

2022/05/10

【华创·每日最强音】4月通胀数据点评:PPI同比回落速度趋缓的三点启示

事项

4月,PPI同比8%,前值8.3%;PPI环比0.6%,前值1.1%。CPI同比2.1%,前值1.5%;CPI环比0.4%,前值0%。

主要观点

PPI同比回落速度趋缓的三点启示

今年以来,PPI同比回落速度较缓,且慢于市场预期。这种情况在过去PPI同比维持高位的时期也一直存在,在上行期,市场倾向于低估PPI同比上行的斜率,在下行期,倾向于高估其下行的速度。从今年以来的情况看,这种现象出现的原因可能在于,国内定价商品的高频价格尚不全面,也与对应的PPI行业价格难以匹配,使市场低估了国内涨价因素对PPI的支撑。

今年以来,PPI环比转涨、同比回落趋缓有国内外两方面的原因。输入性因素层面,地缘冲突推动原油和有色价格上涨,进而带动国内相关行业价格上涨,2-4月PPI环比分别上涨0.5%、1.1%、0.6%,原油和有色相关行业的拉动合计约0.4、0.75、0.3个百分点,贡献率达到81%、68%、51%。国内因素层面,煤炭、铁矿石和钢铁价格上涨也带动了相关行业价格上涨。2-4月煤炭和黑色相关行业对PPI环比的拉动约0.06、0.29、0.26个百分点,贡献率为12%、26%、44%。相比3月,4月煤炭和黑色相关行业对PPI环比的拉动并未明显趋弱。

目前市场对输入性因素的关注度相对更高,且因油价高频和PPI原油相关行业价格走势大致能够对应,故市场对国外输入性因素对PPI的影响的评估是相对充分的。但就国内因素而言,由于国内定价商品的高频价格尚不全面(尤其是煤炭价格),也与对应的PPI行业价格走势难以匹配,或使市场低估了国内因素对PPI走势的支撑。

近期PPI走势带来的三点启示是:第一,国外输入性通胀因素正在加大我国稳物价的压力。第二,预计后续国内稳物价的意愿将会上升。因国内政策措施无法调控国外定价商品的价格,所以在今年稳增长、稳物价的压力下,后续政策可能会加强对国内定价上游商品的价格调控,以对冲国外输入性涨价压力。今年以来,发改委等部门已连续出手对煤炭(确定中长期交易和现货价格区间,定性定量确定哄抬价格行为等)和黑色系价格(加强铁矿石价格监管、继续压减粗钢产量压低铁矿石需求等)进行调控,预计后续或依然维持政策强度。第三,当下煤炭和黑色系等国内重要商品高频价格(尤其是煤炭)的公布尚不全面、在价格大幅上涨时期时有停更等现象,客观上加大了市场对国内涨价因素的跟踪难度。

PPI:国内外涨价因素共同推动价格

制造业上下游视角:上游行业价格环比1.2%,前值2.3%;中游行业价格环比0%,前值0%;下游行业价格环比0.4%,前值0.4%。制造业上、中、下游和采矿及其他行业对PPI环比的拉动分别为0.4、0、0.1、0.1个百分点。

细分行业视角:1)国际原油、有色金属等大宗商品价格高位震荡,国内相关行业价格涨幅虽有所收窄但仍维持上涨态势。2)国内因素方面,受铁矿石、煤炭、焦炭等原材料价格上涨等因素影响,相关行业价格涨幅较高。

CPI:环比超季节性上涨,同比年内首次破2%

4月CPI同比大幅上行,一是翘尾因素贡献,CPI翘尾因素从上月的0.4%回升至0.7%左右,贡献0.3个百分点的额外增量。二是受疫情影响,物流不畅和囤货需求上升,鲜果、蛋类等食品价格逆季节性上涨,食品价格对3月CPI同比的拖累约0.28个百分点,4月则正向拉动0.35个百分点,贡献0.63个百分点的额外增量。能源价格对CPI同比的拉动并未较4月有所提升。

风险提示:上游大宗商品价格、猪肉价格、核心CPI走势超预期。

华创建筑建材

2022/05/11

【华创·每日最强音】4月通胀数据点评:PPI同比回落速度趋缓的三点启示

摘要:

17年之前水泥板块上行源于量价逻辑,18年开始逐渐转向政策驱动。

2021年前水泥板块指数上行更多源于量的逻辑,其行情演绎背景在于基建+地产的需求共振,属于需求侧驱动;2021-17年水泥板块指数上行更多源于价的逻辑,行情演绎背景在供给侧改革的错峰生产、协同限产背景下展开,属于供给侧驱动;2021年之后,鉴于水泥行业需求已处于周期顶部区间,并且行业供给侧改革逐渐进入尾声,水泥板块的量价驱动逻辑逐渐减弱。通过复盘水泥板块指数走势发现,其和基建政策周期的共振越来越明显,板块驱动因子逐渐从过去的量价驱动转为政策驱动。

18年以来水泥板块出现了三轮行情,均和基建政策宽松周期高度共振。

周期复盘,2021年至今共有三轮基建政策宽松周期,其中:1)18/10-19/04在贸易战对经济负面影响下,政府开始释放依靠基建投资刺激经济的信号,强调加大基础设施补短板力度,推动建筑&水泥板块上行;2)20/02-20/09疫情的冲击给全年经济增长带来了一定压力,在这个背景下政府稳增长诉求增强,而通过基建托底来实现全年增长目标成为较优选项,基建政策密集出台推动基建&水泥板块上行;3)21/07至今,我国经济下行压力加大,叠加2022年以来深圳、上海等重点城市疫情多点爆发,基建作为稳增长的重要抓手,政策再次发力,水泥板块行情有望延续。

政策驱动的基建行情中,水泥板块活跃程度更高、弹性更大。

复盘18年以来的三轮基建政策宽松周期驱动的水泥板块行情:1)18/10-19/04水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别49%、42%,分别高于建筑板块17pct、10pct;2)20/02-20/09水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为41%、32%,分别高于建筑板块16pct、10pct;3)21/07-至今(22/5/9),水泥板块最高涨幅和区间涨幅分别为38%、11%,分别高于建筑板块14pct、2pct。可以看到,在18年以后政策为主要驱动力的基建板块行情中,水泥板块活跃程度较高,弹性更大。

水泥价格或产量上行伴随板块行情走强,区域基本面决定个股弹性。

水泥行业的基本面也在板块上涨行情中扮演了不可缺少的角色。18/10-19/04水泥板块行情中,量价维度仅价格和板块行情在前期较为一致,后期板块行情的延续更多源于政策驱动;20/02-20/09的上涨行情,量价维度仅产量对板块行情形成一定支撑,并贯穿板块指数上涨周期。行情分区域看,价格表现更好的区域,其区域内公司股价涨幅相对更大。可以看到18年后水泥板块上行更多是受基建政策驱动,但行业量价基本面仍一定程度上决定了个股弹性。

水泥行业区域属性明显,22年结构性投资机会凸显。

总量来看,展望未来,考虑到:1)疫情缓和后基建实物工作量加速落地;2)前期因为疫情关系停建缓建项目进入赶进度阶段;3)历年的2、3季度均属于水泥需求旺季。4)地产新开工边际修复;预计今年2-3季度将迎来全年水泥需求高峰。区域来看,根据各省2022年投资计划,我们可以发现,今年西北、中南和华东区域的基建投资增速相对更高,这意味这在上述区域布局的比如西北的青松建化;华东的上峰水泥(维权)、福建水泥天山股份;中南的华新水泥;有望在后续的水泥板块行情演绎中走出更大的弹性。

风险提示:疫情扩散超预期,专项债到位不及预期,基建投资增速不及预期。

华创传媒

2022/05/11

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