碧桂园:关注市场情绪改善带来短期交易机会

 2020-06-10 12:12  64人阅读   丰裕达建材网

碧桂园公告2020前五个月权益销售额同比下降7%至2060亿元。

评论

2020年销售目标(6074亿元,同比增长10%)有望顺利实现。公司2020年计划推货9066亿元(同比增长18%),其中76%为新盘。受益于2020上半年新供货相对充足(占全年计划的40%),月度销售额自3月起重拾增势。我们预计上半年完成全年销售目标的43%,处于行业领先水平。我们预计年初至今销售毛利率稳定在22-24%,同时销售权益已触底回升,预计2020年小幅提升至65%(2018-19年为60-65%)。年初至今新拿地权益占比提升至80%左右,有望带动销售权益在未来进一步改善。

审慎财务纪律提供安全垫。我们预计公司2020年会采取严格的现金流出管理以实现经营性现金盈余。碧桂园计划全年拿地开支占销售回款的28%,2020年前四个月拿地成本占同期销售额的18%。此外,我们预计2020年建安支出同比下降8%至2830亿元。尽管公司全年销售和盈利结算呈前低后高的趋势,但我们预计上半年净负债率仅小幅上升。此外,考虑到国内信贷市场环境相对友好,我们预计上半年平均融资成本有所下降。

预计2020年盈利规模稳定。我们预计2020年核心净利润同比增长3.6%至416亿元。2019年底已售未结为7100亿元,其中62%有望在2020年结算,能覆盖我们全年盈利预测的85%左右。我们预计2020年销售管理费用率管控进一步改善,但该正面影响或被少数股东权益占比提升部分抵消,不过我们认为这一情况在2021年有望改善。受去年同期高基数影响,我们预计2020上半年业绩增速面临不确定性,同时疫情也导致竣工交付进度承压。

估值建议

维持盈利预测,上调目标价4%至11.77港元(主要反映市场情绪改善),对应5.5倍2020年市盈率,43%的NAV折让,较当前股价存在16%上行空间。维持中性评级,主要考虑到公司主要布局在三四线城市,导致增长动能相对较弱。但公司年初至今股价跑输行业,当前估值具备防御性(对应4.7倍2020年市盈率,51%的NAV折让),因此市场情绪修复能够提供短期交易机会。

风险

房市和金融政策收紧;三四线城市实体市场恶化。

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