建材行业:旺季行情已至 浮法龙头皆存超额收益空间

 2021-07-15 08:15  135人阅读   丰裕达建材网

  近期浮法玻璃行业提前去库,价格逐渐走旺,板块表现亮眼。站在当下时点,玻璃板块仍为我们建材中的top pick,持续看好玻璃旺季行情。

  理由

  短期:下半年旺季行情提前来临,价格或将继续超预期上行。回顾上半年,玻璃行业呈现超预期行情。年初锁价前提下,行业提前去库存;3-4月,由于光伏背板转回浮法导致行业供给增多,但4月底较2月初仍累计上涨近300元吨;6-7月累库进度缓慢,库存仍处于历史低位。我们认为,行业强供给+低库存+高价格三方面综合验证了强劲的竣工需求。展望下半年,我们认为,随着上周(7-9)提前开启去库周期(厂库环比-48万重箱),社会库存亦被消化至低位,玻璃厂商开始试探性提涨价格,旺季已然提前来临。我们看好后续随行业步入传统旺季,旺季竣工需求强劲+中下游补库需求将进一步催化玻璃价格快速上行,价格有望突破3300元/吨(当前价格约2900元/吨,已是历史高位),玻璃厂商盈利有望持续超预期。中长期:竣工向上+节能玻璃加速渗透催生需求高景气,冷修高峰延续+成本曲线重塑限制供给,碳中和驱动供需紧平衡,价格中枢有望维持高位。

  需求端,我们认为2021-20年旺盛的新开工需求将逐渐转为竣工,带动玻璃需求维持强劲;同时碳中和有望驱动节能玻璃渗透率快速提升(我们估算当前仅15%),催生单层玻璃窗户向双层/三层渗透,且随采光面积扩大带动窗墙比提升,单位竣工面积的玻璃用量有望不断增长,结构性扩容下需求中长期仍将维持高景气。供给端,现阶段行业内有超100+条产线长时间运营,接近冷修节点,大部分产线或在未来3-5年将滚动进入冷修,供给边际仍有收缩。同时,在碳中和背景下,新增产能严格受限,且随碳排放成本内部化,行业成本曲线将更为陡峭,供给端会存较大限制。综上,玻璃长期或维持供紧需增态势,价格中枢有望维持高位。

  浮法成现金流“粮仓”,龙头有望走出独立alpha行情。凭借浮法板块高现金流支撑下,我们观察到行业龙头各显“神通”不断向外扩充,如信义、中玻以收并购提升浮法产能,并扩充建筑、汽车玻璃深加工产能;旗滨、南玻尚光伏玻璃新兴赛道、电子玻璃高端领域迈进。我们看好随其深加工比例提升,龙头估值有望进一步重估。

  盈利预测与估值

  综上,我们上调信义玻璃21e/22e EPS 14%/19%至3.08/3.38港币,上调目标价6%至43.0港币,对应14.0x/12.7x 21e/22e P/E,隐含29%上行空间;我们上调旗滨集团21e/22e EPS 15%/20%至2.10/2.33元,上调目标价18%至26.0元,对应12.4x/11.2x 21e/22e P/E,隐含23%上行空间。

  风险

  竣工端需求不及预期,原材料价格上涨超预期。

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